Оценка инвестиций с учётом фактора времени

Эта оценка, как сказано выше, учитывает уменьшение реальной стоимости денежных средств из-за инфляции и потерю стоимости из-за не вложения этих средств в банк под проценты. Для учета уменьшения реальной стоимости средств с течением времени потоки денежной наличности дисконтируются, то есть величина будущих доходов и расходов приводится к сегодняшнему дню. Дисконтирование осуществляется с помощью коэффициента дисконтирования, или дисконта.

Дисконт – это коэффициент увеличения или уменьшения стоимости, зависящий от процентной ставки по кредитам.

Коэффициент дисконтирования определяется на каждый год реализации инвестиционного проекта по формуле

Горизонт расчета – это количество лет, на которые рассчитывается экономическая эффективность проекта. Как правило, горизонт расчета должен быть равен сроку возврата заемных средств + 1 год.

Например, ставка банка 20%, ставка дисконтирования (норма дисконта) равна 0,2. Горизонт расчета – 3 года. Коэффициент дисконтирования определяется по формуле (5.4) на каждый год:

К1 = 1;
К2 = 1 / (1 + 0,2)1 = 0,8333
К3 = 1 / (1 + 0,2)2 = 0,6944

Рассчитываются следующие показатели эффективности с использованием коэффициента дисконтирования:

1) Чистый дисконтированный доход (ЧДД) — характеризует интегральный эффект от реализации инвестиций. Определяется так:

— определяется чистый поток наличности (ЧПН);
— определяется дисконтированный ЧПН, для чего чистый поток наличности, рассчитанный выше, умножается на коэффициент дисконтирования;
— суммируются дисконтированные ЧПН нарастающим итогом – это и будет ЧДД.

Если ЧДД имеет отрицательное значение в данном году, то проект неэффективен. Если положительное – эффективен. По сути дела, отрицательное значение чистого дисконтированного дохода означает экономический убыток, а положительное значение – наличие экономической прибыли.

Пример.5.2
Предприятием взят кредит в размере 540 тыс. у.е. на 5 лет под 20% годовых в целях расширения производства.

Таблица 5.2 – Расчет экономической эффективности капитальных вложений

Виды поступлений	По годам
и издержек	1 год	2 год	3 год	4 год	5 год
1 Приток наличности 1.1 Выручка от реализации продукции 1.2 Другие виды доходов		800 20	800 20	800 20	800 20
1.3 Итого	—	820	820	820	820
2 Отток наличности 2.1 Инвестиции в основной капитал и нематериальные активы 2.2 Инвестиции в прирост оборотного капитала 2.3 Затраты на производство и реализацию продукции 2.4 Налоги из выручки и из прибыли 2.5 Погашение процентов по долгосрочным кредитам	500   40	450   26   108	450   26   108	450   26   108	450   26   108
2.6 Итого	540	584	584	584	584
3 Чистый поток наличности ЧПН (стр.2.6 — стр.1.3)	— 540	+236	+236	+236	+236
4 ЧПН нарастающим итогом	— 540	-304	-68	+168	+404
5 Коэффициент дисконтирования	1,0	0,8383	0,6944	0,5787	0,4823
6 Дисконтированный ЧПН (стр.3 х стр. 5)	— 540	+197,8	+163,9	+136,6	+113,8
7 ЧДД	— 540	-342,2	-178,3	— 41,7	+72,1

Если в статичной оценке инвестиции окупились на 4ом году эксплуатации объекта (см. строку 4), то в динамической оценке на 4ом году еще нет экономического эффекта. Он будет лишь на 5ом году инвестиций (см. строку 7). Поскольку кредит будет возвращаться в течение пяти лет, то нормативный срок окупаемости можно взять на этом уровне. Расчетный срок окупаемости равен нормативному сроку. Следовательно, данный инвестиционный проект является экономически эффективным.

2) Внутренняя норма доходности (ВНД) – это ставка дисконтирования, при которой стоимость будущих поступлений равна стоимости инвестиций, то есть ЧДД = 0.

Если инвестиции делаются за счет кредита, то ВНД характеризует максимальный процент, под который можно взять кредит без убытка для предприятия.

Если кредит взят под определенный процент, то инвестиции будут экономически оправданы в том случае, если ВНД выше или равна этому проценту.

Если инвестор сам задал норму дохода, то инвестиции считаются оправданными, если ВНД равна или превышает установленный показатель.

ВНД рассчитывается как решение алгебраического уравнения при заданных доходах, расходах, и желаемом сроке окупаемости, — методом подбора.

Уравнение показывает величину ЧДД, равную нулю при заданном сроке окупаемости:

— I * К1 + Пч2 * К2 + Пч3 * К3 + …… + Пч t * Кt = 0 . (5.5)
Пример 5.3
Банк дает кредит — 500 тыс. у. е. на 4 года под 15% годовых. Эти средства предприятие намерено инвестировать в производство. Проектируется получать чистую прибыль — 200 тыс. у. е. в год. Определить ВНД и сделать вывод о целесообразности инвестирования.

Решение:
1) определяем коэффициент дисконтирования по формуле (5.4):

К1 = 1
К2 = 1 / (1 + 0,15) = 0,8695
К3 = 1 / (1 + 0,15)2 = 0,7561
К4 = 1 / (1 + 0,15)3 = 0,6575

2) определяем чистый дисконтированный доход по формуле (5.5):

— 500 *1 + 200 * 0,8695 + 200 * 0,7561 + 200 * 0,6575 = — 43,38тыс. у.е.
Поскольку чистый дисконтированный доход при ставке 15% получается отрицательным, внутренняя норма доходности явно будет меньше банковской ставки. Методом подбора определим, что ВНД составляет не 15%, а 11%.

Вывод: так как ВНД меньше банковского процента (11‹ 15), то предприятию невыгодно брать кредит на предложенных условиях — под 15% годовых. Надо либо искать кредит под меньший процент, либо найти меры по увеличению годовой прибыли.

3) Динамический срок окупаемости инвестиций — показывает, за сколько лет инвестиции окупятся дисконтированной прибылью.

Он равен тому количеству лет, по истечении которых чистый дисконтированный доход сменит отрицательное значение — на положительное.

В примере (см. табл. 5.2) динамический срок окупаемости составит 5 лет. Он должен быть не больше нормативного. За нормативный принимается срок возврата заемных средств.

Подводя итоги, можно сказать, что критерии эффективности инвестиций при дисконтировании следующие:

— ЧДД должен иметь положительное значение при сроке окупаемости, не большем нормативного срока;
— внутренняя норма доходности должна быть выше процентной ставки банка за кредит.